五粮液2022年投资价值分析

TIME:2022-08-18 03:45:34 | 来源:ballbet贝博网站app 作者:BB贝博登录

  新任领导班子年轻、高知的特点将为未来五粮液的发展注入新的蓬勃的发展力量。未来在延续原有路径的基础上,吸取优秀经验,优化管理策略,有望带领公司更上一层楼。

  优化产品体系,深挖品牌价值。聚焦核心高端+系列酒双轮驱动,助力公司全面升级。五粮液深厚的文化底蕴使品牌形象深入人心,在其文化底蕴基础上不断提升品牌价值,深化消费者培育,增加品牌和消费者的粘性。同时进行系列酒品牌瘦身,优化品牌结构,并同步推动核心单品五粮液的迭代升级,布局超高端产品,提升品牌价值地位,发力系列酒,我们预计高端酒对营收的贡献有望持续提升。渠道精细化、数字化、扁平化发展,全面提升掌控力。

  2019 年五粮液建设 21 个营销战区,下设 60 个营销基地,因地制宜的扁平化营销组织大幅提升了市场反应力和精细化运作水平;公司还推出控盘分利体系,利用数字化精准掌握从渠道动销和服务情况,链接线下与线上专卖店;上线团购系统,发展新零售,统一线上渠道管控;组建供应链公司,加强终端渠道建设,共同拓宽公司发展空间,助力实现战略目标。

  五粮液是中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌,因为以高粱、大米、糯米、小麦和玉米五种谷物为原料酿成而得此名。五粮液起源于中国酒都宜宾,从唐代起就有其雏形,经过宋明清的变迁而不断成熟起来,其独特的地理位置环境和历史传承赋予了他悠久的历史和深厚的文化底蕴,并使其荣获 4 次“国家名酒”的称号。1959 年,“宜宾五粮液酒厂”正式成立,五粮液开始了他的成长之路,这之后到 21 世纪初,五粮液经历了五次大的扩建,奠定了其发展规模基础。在此之间,五粮液发力于其品牌、产品质量、管理体系等的创新,向现代化大型企业发展。2019 年,集团公司跨越了千亿台阶;到2020 年,五粮液荣登 2020 中国 500 最具价值品牌第 19 位,稳居中国食品饮料行业第 2位。在改革中同时坚持“稳中求进”的思想,以实现企业健康长远的可持续发展。在五粮液不断的创新的改革下,其发展潜力有望进一步释放。

  渠道管理模式适时创新,大商制+OEM 助力市场扩张。五粮液实行大商制的渠道管理模式,指定实力强大的经销商全权负责区域的产品销售,并下设二级、三级经销商,形成多层级的经销模式。推出买断经营模式,指商家可以买断五粮液旗下某一品牌的经营权,品牌仍为五粮液所有;1996 年,五粮液独创性推出 OEM 授权贴牌模式,公司仅对产品进行生产加工,品牌所有权归商家所有。1995 年之前,五粮液集团公司仅有五粮液、尖庄、翠屏春等几种酒,而截止 2000 年,集团公司已经开发了珍品五粮液、人民大会堂 “国宴酒”、五粮春、五粮醇、金六福、浏阳河等 50 多个不同规格的新品牌和以仙灵牌青梅酒为代表的果酒,产品形成庞大的“酒阵”,2001 年开发新产品、改进老产品 30 多个品种和规格,包括送福液、五湖液、四海春、铁哥们、五星东方龙、五粮神等。通过渠道创新,公司以较低的渠道投入实现快速铺市,将低端酒贴牌出售,快速抢占白酒市场。

  2017 年李曙光任职董事长,提出“二次创业”,改革经销渠道,加强公司治理。2017 年推出五粮液“1+3”高端品牌战略、系列酒品牌“4+4”产品策略。2018 年,五粮液混改定增计划几经波折以 21.64 元/股终于落地,充分调动公司高管、员工、经销商的积极性,提振市场信心。2018 年末进一步提出 “补短板、拉长板、升级新动能、抢抓结构性机遇、共享高质量发展”的理念,其大刀阔斧的改革开启了五粮液发展的新征程,为下一阶段的高质量发展打下了良好的基础。2019 年划分 21 个营销战区、60 个营销基地,“百城千县万店”推动渠道扁平化,依托数字化推动渠道精细化,在 19 年时营收已经跨过 500亿元大关。在品牌文化建设、数字化转型、产品体系优化、股权激励等多措并举下,到2020 年,归母净利润已达到近 200 亿,4 年归母净利润同比增长平均达 31.5%。在其核心竞争力持续加强下,其中国浓香型白酒的龙头地位得到巩固。

  2017-2020 年五粮液营收加速成长,2018-2020 三年营收复合增长率达到 19.66%,2021 年 4 月 19 日解禁时,收盘价高达 265.67 元,相较于 3 年前员工持股计划发行价上涨了 11 倍。2022 年,曾从钦正式任职集团公司董事长,邹涛任职集团总经理,蒋文格任职股份公司总经理。曾从钦从 2019 年 9 月开始担任过五粮液股份公司董事长、五粮液集团总经理,对五粮液的整体发展情况都十分了解;此外集团总经理邹涛和股份公司总经理蒋文格都在公司有着数年的工作经验,熟悉公司的产品、发展规划等。这让五粮液未来的发展在延续原有路径的基础上,优化管理策略更上一层;同时新一届五粮液管理层年轻化、高知的特点也将为未来五粮液的发展注入新的蓬勃的发展力量。

  高端白酒产品价量齐升,市场规模有望扩大。根据前瞻产业研究院数据显示,2015-2020年,中国高端白酒市场规模持续扩大,2020 年中国高端白酒市场规模达到 1179 亿元,2015-2020 年 CAGR 为 18.72%,行业增长速度较快。酒业家数据显示,2020 年,中国白酒的产品结构中,千元价格带的规模约为 1000 亿元,在 2021 年,千元价格带已经突破1600 亿元,扩容约 60%。目前,除茅台外,白酒行业前十中,几乎都将主打大单品锁定在了千元价格带,习酒、郎酒、金沙、钓鱼台等主导大单品均布局在千元价格带,如茅台 1935、第八代五粮液、国窖 1573、汾酒青花 30、古井年份原浆古 26、君品习酒、青花郎、摘要酒、钓鱼台、国台龙酒、珍酒珍三十、水井坊典藏系列、仰韶彩陶坊太阳等。可见高端白酒市场扩容趋势已逐渐形成,随着高端白酒市场份额的进一步增加,我们认为未来头部酒企将有机会享有更多行业扩容所带来的市场红利。

  “1+3”“4+4”产品矩阵,全面布局价格带。五粮液主品牌系列产品包括“1”指做精做细的核心产品 52 度普五,“3”指对标茅台年份酒的超高端 501 五粮液、对标飞天茅台的经典五粮液、针对区域市场的 39 度低度五粮液等。主品牌系列顺应消费升级,以经典五粮液为核心,打造高端化、国际化、时尚化三个维度的五粮液。系列酒“4+4”品牌矩阵中,全国单品包括五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄;区域性单品包括五粮人家、友酒、百家宴、火爆等,产品全面覆盖高中低端价格带。系列酒持续坚持“做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌”三个聚焦原则,强化产品动销,大力推动品牌升级。

  盈利能力稳中有升,费用投放稳中有降。2016-2020 年,贵州茅台毛利率由 91.23%经历小幅回落,在 2020 年回升至 91.41%;五粮液毛利率由 70.2 升至 74.16%;泸州老窖毛利率增长幅度较大,由 62.43%升至 83.045%。与酒企平均水平相比,高端白酒品牌企业整体利润率水平相对较高,同时增长曲线较为平缓,整体呈现出稳重有升的趋势,整体毛利率有望进一步提升。另一方面,贵州茅台销售费用率远低于行业平均水平,管理费用率虽相对较高,但自 2015 年达到高点后出现大幅下降,截至 2020 年已接近行业平均水平;五粮液销售费用率、管理费用率在 2015-2016 年达到高点后开始逐渐回落至行业平均水平以下;泸州老窖的管理费用率低于行业平均水平,销售费用率逐年上升,在 2019 年达到高点后大幅下降,但仍高于行业平均水平。总体来看,五粮液的净利率高于行业平均水平,销售费用率、管理费用率下降趋势显著且低于行业平均水平,盈利水平在同行业上市企业中表现优秀。

  公司基本面持续向好,五粮液+系列酒双轮驱动,未来在提升价格带的同时有望进一步提高市场份额,行业层面政策赋能叠加估值拐点,五粮液未来将稳重取进。近期公司部分产品进行调价,其中第八代五粮液的指导价 1499 元直逼飞天茅台。在茅台“一瓶难求”的当下,消费者或将首选五粮液。批价由 965 快速提升至 980 元,我们认为 22年五粮液批价有望站稳千元价格带,提高渠道利润,经销商的积极性有望得到提高。

  展望未来,在内部的大刀阔斧的创新改革和外界的助力下,五粮液度过了其内外部的波动调整期,其发展潜力有望进一步释放,在其有力的产品改革和渠道管理改革下,五粮液的复苏与腾飞指日可待。预计2022年总营收可达780亿,净利润可达280亿,每股收益可达7.2元/股,按35倍PE计算,2022高点可达252元。