ballbet贝博网站:华鑫证券:给予水井坊买入评级

  2022-04-25华鑫证券有限责任公司孙山山对水井坊进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期,高端化趋势向好》,本报告对水井坊给出买入评级,当前股价为71.73元。

  公司2021年营收46.32亿元,同增54.10%,归母净利润11.99亿元,同增63.96%。与此前业绩快报基本吻合。其中2021Q4营收为12.1亿元,同增14.1%;归母净利润1.99亿元,同减13.4%。公司顺利完成2021年制定的目标。

  2022Q1营收14.15亿元,同增14.10%;归母净利润3.63亿元,同减13.54%。毛利率2021年84.5%(同增0.3pct),其中2021Q4为82.83%(同减2.6pct)、2022Q1为84.92%(同减0.1pct),系产品结构变化所致。净利率2021年25.89%(同增1.5pct),其中2021Q4为16.44%(同减5pct)、2022Q1为25.63%(同减8.2pct)。2021年末合同负债9.59亿元,环增0.88亿元,同增2.23亿元;2022Q1末为8.39亿元,降1.2亿元,同增1.15亿元。2022Q1投资活动现金流净额-3.16亿元,系邛崃全产业生产基地项目等投入增加所致。2022Q1经营活动现金流金额3.94亿元(同减36%),系支付市场广告费等其他经营活动现金流出的增长,大于经营活动现金流入的增长所致;其中2022Q1回款13.86亿元,同增2.4%。

  分产品来看,2021年主营业务营收46.21亿元,同增54%;其中高档酒营收45.19亿元,同增54%,毛利率85%(+0.3pct),我们预计新典藏大师营收同增60%,八号和井台装营收分别同增55%。2021Q4高档酒11.78亿元(同增14%);2021年中档酒营收1.02亿元,同增34%,毛利率60%(-1pct)。2022Q1高档酒营收13.6亿元,同增12%,毛利率85%(同减0.3pct);中档酒营收0.41亿元,同增57%,毛利率67%(同增5pct)。

  分区域来看,2021年国内营收45.87亿元,同增53%;国外营收0.34亿元,同增292%。我们预计2021年前八大市场营收同增61%,其他市场营收同增44%。2022Q1国内营收13.82亿元,同增12%;国外营收0.19亿元。截止2022Q1末共有43个经销商。

  分模式来看,2021年新渠道营收3.42亿元,同增11%,毛利率80.5%(-0.2pct),企业团购飞速增长至2000多家,可追踪的团购销量占比从30%增至50%;井台联盟体共覆盖23个井台重点城市,成交企业团购数超1100家;经销渠道营收42.79亿元,同增59%,毛利率85%(+0.3pct);2022Q1新渠道营收0.66亿元,同减48%;经销渠道营收13.35亿元,同增20%。

  量价来看,2021年总销量1.1万吨,同增40%;对应吨价为42.1万元/吨,同增10.6%;其中高档酒销量1.04万吨(同增40%),对应吨价为43.5万元/吨(同增10%);中档酒销量0.07万吨(同增39%),对应吨价为14.6万元/吨(同减4%)。2022Q1总销量0.33万吨,对应吨价为42.42万元/吨(同减0.5%),量贡献大于价。

  截止2022年3月28日,公司已完成回购,实际回购148.1万股,占总股本0.30%,回购均价114.07元/股,耗资金额1.69亿元,我们认为公司有望尽快实施股权激励方案。

  目前公司已成功推出新典藏大师;今年4月上旬公司发布新品井台装,52度建议零售价808元、38度建议零售价768元,目标卡位500-800元价格带,当前典藏大师、井台和八号批价稳中有升。2022年公司将全力做好以下工作:1)加大核心成长动力,以水井坊臻酿八号为核心,拓展核潜门店渗透率,赢取更多传统渠道与宴席份额;2)继续执行品牌高端化策略,将典藏与井台打造成为水井坊核心形象大单品,强化水井坊高端白酒品牌地位,继续深耕八大核心市场,进一步推动区域差异化营销;优化经销商布局,开发团购性经销商,针对性投入定制化资源,并推动名企行活动,促进团购业务成长;3)加快产品创新和扩大产品升级覆盖范围,满足不同价位板块消费升级场景,开拓更多圈层销售机会;4)持续提升高端产品商务团队与消费者培育部门能力,突破团购、企业、圈层业务发展;5)持续优化经销系统,加强价值链管理,让优秀经销商与门店分享更多成长红利;6)打造重点城市,深耕细作,持续保持双数位的成长;7)优化电商业务发展,开拓新渠道,增加成长动力。

  我们看好公司继续推进高端品牌建设,聚焦典藏大师,高举高打,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计2022-2024年EPS为2.96/3.85/4.90元,当前股价对应PE分别为27/21/16倍,维持“推荐”投资评级。

  宏观经济下行风险、疫情拖累消费、典藏大师运作不及预期、新品升级换代不及预期、前八大市场表现不及预期等。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方财富证券姜楠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.95%,其预测2021年度归属净利润为盈利10.88亿,根据现价换算的预测PE为32.17。

  该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级17家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为105.21。证券之星估值分析工具显示,水井坊(600779)好公司评级为4.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)